林婉志

〈第三季投資季報〉新興市場行不行？三大面向告訴你

新興市場自去年開始反彈，漲幅達兩位數，今年初卻因川普勝選而打上問號，自美國大選以來，聯準會升息、美元走強，讓新興市場國家與企業的前景面臨威脅，摩根全方位新興市場基金產品經理張瑜倫表示，很多投資人認為去年新興市場力道上漲強勁，現在進場擔心價位太貴，上漲動能不夠強。為解答這樣的疑慮，她認為不妨從以下面向來看新興市場：

新興市場有疑慮？專家教你看這三點

一、由企業獲利來看，市場分析師去年開始紛紛上調新興市場的企業獲利預估，這是自 2010 年來首見情況根據數據顯示，全球企業全年平均 EPS 15％，新興市場高達 20％。通膨回升環境也有利企業營運，過去全球深陷通縮危機，連帶拖累企業盈餘成長，今年通膨回到正成長的水準，也代表企業營收可望上升，未來新興市場企業獲利面維持上升相信不難。

二、從股價淨值來看，現在不會是最便宜時候，只是回到 2010 年水準；目前新興股市 1.5 倍的股價淨值比，也比過去 10 年的平均值低了近 16％。讓目前新興股市的投資看來格外誘人。

三、從資金面及籌碼面來看，看好新興國家企業獲利具強勁基本面支撐，又兼具估值便宜優勢，加上美元強勢見頂，國際資金已連續 21 周湧入全球新興市場基金布局，拉抬 5 月吸金量總量高達 98 億美元。就全年資金動能來看，全球新興市場基金更以 318.61 億美元的淨流入強勢奪下全球股票吸金王的冠軍寶座，無論如何，投資者反映今年錢潮湧向新興市場股市與債市的熱度是 13 年以來首見，回顧 2011 年進入修正期前，資金從股市淨流入 1150 億元，去年新興市場只有流入 1/3 水準，未來資金加碼新興市場不難。

風險變數不容低估 巴西中國兩大警訊得關注

過去新興市場的「政治風險」使個股遭到低估，因此需留意以下風險變數，其中，年初巴西推動社會福利改革，年金改革對於巴西財政負擔較大。另一個值得長期關注的重點則是中國財政惡化警訊。

張瑜倫指出，4 月川習會讓美中關係轉趨平順，連帶資金青睞度高，對中國投資較有利，但另一方面 5 月下旬全球知名信評公司穆迪調降中國主權信用評，這也是穆迪 28 年來首度調降中國的信用評等，無疑是為中國財政惡化提出警訊，代表中國需要採取更多措施來解決債務持續攀升和經濟增長放緩的問題。

債券通若正式啟動 助人民幣國際化跨大步 

瑞銀財富管理投資總監辦公室董事及股票分析師陳彥甫則指出，從恆生指數和上證綜指表現看來，評等調降對中國市場並未造成衝擊。長期來看，中國目前正在進行的改革將會帶動經濟轉型與投資機會，直接受益的產業將以消費、網際網路以及醫療生技為主。

瑞銀首席中國經濟學家胡一帆點出另一個值得觀察的重點：5 月時中國宣佈將開通「債券通」，雖然還未正式啟動，但她認為債券通將使得中國的資本達成動態平衡，讓人民幣國際化再往前跨進一大步。

整體來看，摩根張瑜倫認為新興市場資金流向輪動相當明顯，她看好俄羅斯因消費回升、銀行獲利改善、經濟復甦，也吸引資金回流俄羅斯，並推升盧布匯率，促使漲幅較高；另外因油價的反彈，俄羅斯經濟成長於去年第四季開始轉正，消費者信心也跟隨走高，由於俄羅斯歐洲景氣的影響比較大，因零售內需市場的帶動，消費、金融、科技的地位日趨重要。

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